Кто выигрывает от девальвации сума

Резкое падение узбекского сума сделало экономику республики темой недели. Центробанк неожиданно не стал устанавливать ограничения и искусственно поддерживать курс национальной валюты. Регулятор, напротив, предоставил валютному рынку свободу. Как показали события дальнейших дней, у сума все не так и плохо. С момента предоставления бирже права самостоятельно определять курс узбекская валюта неизменно росла к доллару США, хотя и прибавляя по чайной ложке в день. Центробанк, как и обещал, опубликовал в понедельник новый курс, предназначенный для бухгалтерии и финансовых отчетов. Сум подорожал относительно к доллару на 10 с тийинами сумов, чего не было с апреля месяца.

Так совпало, что на фоне девальвации сума Всемирный банк обнародовал обновленный отчет о состоянии экономики Узбекистана. Выяснилось, что и здесь наблюдается положительная динамика. К примеру, эксперты отмечают постоянный рост ВВП: 4,5% в 2017 году, 5,1% – в 2018-м, 5,3% в годовом исчислении в первом квартале 2019-го. Согласно прогнозам, в 2021 году показатель достигнет 6%. Ожидается пусть и незначительное, но сокращение внешнего долга. Аналитики ВБ предсказывают и снижение инфляции – с 17,5% в прошлом году до 13,7% в годовом выражении в первом квартале 2019-го. Однако не исключается инфляционное давление в дальнейшем.

О том, что происходит с экономикой Узбекистана, «Фергане» ответил консультант по международным рынкам капитала, выпускник MIT Sloan School of Management Нодир Нурматов.

- Всемирный банк опубликовал обновленный отчет об экономическом будущем Узбекистана. Как вы считаете, каковы предпосылки для роста основных экономических показателей, прогнозируемого аналитиками?

- Сегодня Узбекистан является единственной на постсоветском пространстве страной с потенциалом реального роста экономики 5-6% в год в течение последующих семи лет. Решительность руководства страны держать курс на либерализацию экономики и низкая стартовая позиция благоприятствуют продолжительному росту. Инфляция сопутствует растущей экономике. Но, поскольку правительство планирует прекратить субсидирование коммунальных услуг, что приведет к увеличению цен на газ, электричество, бензин, вряд ли уровень инфляции упадет ниже 12% в ближайшие годы.

- Девальвация сума стала, пожалуй, самой обсуждаемой темой последних недель. На ваш взгляд, в чем причины явления и насколько падение нацвалюты отразится на экономике страны и на бизнесе?

- Я вижу два момента, определяющих причинно-следственную связь происходящего.

Во-первых, увеличение денежной массы на 37% при реальном росте ВВП на 8% за 18 месяцев, закончившихся в июне текущего года, подсказывает, что ЦБ запустил печатный станок для финансирования бюджетного дефицита. Значительное увеличение денежной массы, не поддерживаемое ростом ВВП, приводит к дисбалансу спроса и предложения на деньги. В результате валюта теряет свою ценность.

Во-вторых, сейчас экономика расплачивается за полтора года «ручного» поддержания курса сума к доллару на уровне ниже 8500. Нерыночные механизмы определения курса приводят к перепадам в торговом балансе, в нашем случае произошел значительный отток валютных резервов страны. После перехода ЦБ к плавающему курсу рынок ищет новую точку равновесия. Обратимся к цифрам: в 2018 году от внешнеторговой деятельности Узбекистана образовалось негативное сальдо, что привело к сокращению золотовалютных запасов республики на $9,3 млрд. Благо, поступления от трудовых мигрантов предотвратили более быстрый темп девальвации. По большому счету девальвация сума продолжится до тех пор, пока не будет сбалансирован экспортный потенциал экономики. Это займет годы реформ и упорного труда.

От девальвации выигрывают экспортеры, так как снижается себестоимость экспортной продукции. На внутреннем же рынке быстрое обесценивание национальной валюты негативно скажется на платежеспособности спроса и приведет к снижению прибыли предприятий. Девальвация также негативно скажется на месте Узбекистана в мировом рейтинге по такому показателю, как объем ВВП на душу населения.

- Ожидается ли в связи с девальвацией сума резкое ускорение темпов инфляции?

- Пока не будут осуществлены структурные экономические реформы, либерализация банковского сектора, снижение роли государства в экономике, инфляция будет выражаться в двузначных цифрах.

- Должен ли ЦБ принять меры по предотвращению роста потребительских цен, и какие именно?

- ЦБ в первую очередь должен быть независимым от политики. Это позволит контролировать денежную массу и сдерживать рост цен. Независимый ЦБ также мог бы влиять на экономическую активность, регулируя ставку рефинансирования на основе спроса и предложения. Вмешательство правительства в банковскую систему способствует неэффективному распределению кредитных ресурсов и действует в ущерб частному бизнесу. Мне жалко предпринимателя, которому приходится иметь дело не только с разъедающей прибыль инфляцией и падающей платежеспособностью спроса, но и лезть в неподъемные кредиты, под которые нужно заложить имущества на 130% от суммы долга. Это каким бизнесом нужно заниматься, чтобы предприниматель мог обслуживать заем под 24% годовых в течение пяти лет?

Нодир Нурматов. Фото со страницы эксперта в сети LinkedIn

- Как девальвация сума отразится на притоке иностранных инвестиций?

- На глобальном уровне Узбекистан конкурирует с 200 странами за внимание и деньги инвестора. Бизнес, в особенности иностранные инвесторы, любит предсказуемость. К примеру, федеральный комитет по открытым рынкам – орган, определяющий денежно-кредитную политику США, - за 7-8 месяцев до окончания календарного года объявляет даты всех заседаний на последующий год. Мировой бизнес с нетерпением ждет итогов собраний, которые предопределяют вектор монетарной политики и экономики в целом. У нас же рынок узнает о происходящем постфактум, и участникам остается принять факты как есть. Девальвация и непредсказуемость монетарной политики насторожат инвестора.

- Основными причинами девальвации сума ЦБ указал усиление торговой войны между США и Китаем, санкции и прочие внешние факторы. Что нужно сделать, чтобы максимально снизить влияние внешних угроз на экономику страны?

- Основной задачей ЦБ является проведение денежно-кредитной политики и контроль денежной эмиссии в интересах национальной экономики. По моему мнению, торговая война между США и Китаем не имеет существенного влияния на девальвацию сума. Стране нужна единая экономическая программа развития, основанная на имеющихся ресурсах и учитывающая ограничительные факторы на фоне мировой конъюнктуры.

На первом этапе можно начать с трудоемких секторов, таких как строительство и текстиль, и постепенно переключаться на направления с повышающейся добавленной стоимостью. Нужно инвестировать в современное образование и повышение квалификации специалистов. Например, в среднем один предприниматель создает 100 рабочих мест. Поэтому необходимо развивать культуру предпринимательства и благоприятную среду для стартапов. Надо включать профильные предметы в учебные программы: создавать в школах и вузах необходимую инфраструктуру, где ученики под кураторством успешных предпринимателей будут воплощать свои концепции в реальный бизнес. Необходимо учредить республиканские олимпиады по разработке новых продуктов (англ. product development) и запуску стартапов. Выстроить отношения и обмениваться передовым опытом с ведущими бизнес-школами мира. К примеру, компании, созданные выпускниками Массачусетского технологического института, суммарно генерируют два триллиона долларов выручки в год и обеспечивают работой более пяти миллионов человек. Институт имеет шикарную школу предпринимательства, ориентированную на инновации и глобальный прорыв. Почему бы не наладить программы по обмену опытом с такими институтами?

- Узбекистан успешно разместил облигации госзайма. Однако эти вложения придется отдавать, причем в валюте. Насколько в этом плане опасно резкое обесценивание сума?

- Успешное размещение первых в истории узбекских евробондов, бесспорно, является большим достижением в интеграции республики в международную финансовую систему. Благодаря огромной работе, проделанной совместно Минфином, ЦБ и правительством в целом, Узбекистан получил международный кредитный рейтинг и громко заявил о своих намерениях интегрироваться в мировую экономику. Благодаря рейтингу наша страна стала более понятной и доступной для глобальных инвесторов и финансовых институтов.

Кредиты являются важной составляющей экономического роста, и если деньги, привлеченные от внешних кредиторов, размещены правильно, то за выплату можно не переживать.

Что касается ажиотажа вокруг покупки облигаций, а, как вы знаете, подписка на приобретение узбекских госзаймов превысила объем размещения в восемь раз, то существенное превышение спроса свидетельствует о просчетах в предложенной ставке по обслуживанию долга. То есть Минфин заплатит за привлеченный кредит выше рынка: ставка могла быть меньше. Этот момент можно будет учесть в последующих эмиссиях.

- Нужна ли Узбекистану дедолларизация? С учетом того что основные торговые партнеры республики – Китай и Россия, не проще сделать основными расчетными валютами юань и рубль?

- Дедолларизация наступит с доверием населения и бизнеса к национальной валюте. В период высокой инфляции твердая валюта и товарно-материальные активы являются промежуточным средством сохранения капитала. Так что если население хранит сбережения не в национальной валюте, не имеет значения, в чем оно их держит — в долларах, юанях или рублях.